Навігація
Головна
ПОСЛУГИ
Авторизація/Реєстрація
Реклама на сайті
 
Головна arrow Фінанси arrow Корпоративные финансы
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >

УПРАВЛЕНИЕ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА КОРПОРАЦИИ

Мировая практика теорий управления капиталом

Интересны работы Мертона Миллера и Франко Модильяни, посвященные исследованию структуры капитала. Ученые были отмечены Нобелевской премией по экономике (Модильяни - в 1985 г., Миллер - в 1990 году). В основу своей теории, которая в литературе получила название "ММ", они положили утверждение, что структура капитала предприятия не влияет на его стоимость. По их мнению, рыночная стоимость предприятия определяется исключительно ее чистым денежным потоком, который, в свою очередь, зависит от инвестиций. Так как в основу исследования взяты корпорации, то их рыночная стоимость V определена как стоимость акционерного капитала Б и стоимость заемного капитала Б.

Согласно теории "ММ" на рыночную стоимость V не влияет структура корпорации, поскольку если повышается стоимость заемного капитала, соответственно должна снижаться стоимость акционерного капитала. Следовательно, рыночная стоимость не изменится, если корпорация профинансирует дополнительную потребность в капитале на 100% за счет долга или, наоборот, на 100% акционерным капиталом. Поскольку корпорации платят налог на прибыль, то ситуация меняется, то есть теоретически оптимальный вариант - финансирование на 100% за счет долга (так как будет достигнута максимальная налоговая экономия в результате отнесения суммы процентов за кредит на расходы и уменьшение налогооблагаемой прибыли).

По теории "ММ" стоимость корпорации определяется денежными потоками, полученными в результате инвестиций. Если корпорация не распределила часть прибыли в виде дивидендов, а инвестировала в новые проекты, то в будущем ее прибыль увеличится. Укрепление экономического положения корпорации приведет к тому, что ее акции на финансовом рынке будут котироваться по высокой цене. Итак, будущую прибыль увеличивает стоимость простых акций и, соответственно, капитал акционеров.

Теория "ММ" была подвергнута критике учеными и практиками. Поскольку она игнорировала реальные условия рынка, в частности влияние налогов, расходов на эмиссию, снижение деловой активности. Сами теоремы, которые доказывали Модильяни и Миллер, в литературе получили название "модели при нулевых налогах".

Акционерный капитал, его формирование и составляющие

Акционерный капитал представляет собой источник формирования собственного капитала корпорации и состоит из оплаченных акций. Возможны следующие варианты изменения акционерного капитала: концентрация, размывание, увеличение, уменьшение.

Концентрация акционерного капитала и перераспределение корпоративного контроля может происходить путем:

выкупа обществом акций мелких акционеров (работников и посторонних лиц) с последующим перераспределением между руководством;

выкупа акций общества торговцами ценными бумагами с целью их концентрации и перепродажи по более высоким ценам;

приобретения голосующих и контролирующих пакетов акций общества через инвестиционные фонды и компании, коммерческие банки, доверительные общества, биржи;

осуществления представительской деятельности с ценными бумагами от имени, за счет и на имя владельцев ценных бумаг;

погашения акциями общества долговых обязательств перед кредиторами;

обмена ценными бумагами между корпорациями-партнерами с целью укрепления деловых отношений.

Размывание акционерного капитала происходит вследствие недобросовестного распределения дополнительной эмиссии акций: нарушение преимущественных прав акционеров при покупке дополнительных акций, неверно проведенной индексации акций согласно измененному размеру уставного капитала, осуществления дополнительной эмиссии акций, не подкрепленной реальными активами и др.

Уровень экономической независимости и общая структура капитала, отражающие долю ссудного и собственного капитала, как правило, отличаются, так как зависят от особенностей производства, структуры основных фондов, товарообращения и других факторов. Главным критерием при этом является то, насколько эффективно используются активы и пассивы предприятия и не является ли задолженность (дебиторская и кредиторская) просроченной и накопительной, а носит лишь текущий характер.

Собственный капитал акционерного общества состоит из таких элементов:

уставного капитала,

дополнительного капитала,

резервного капитала,

нераспределенной прибыли (непокрытого убытка).

Уставный капитал корпорации - один из важнейших элементов ее собственного капитала. Уставный капитал отражает стоимость материальных ресурсов, нематериальных активов, финансовых вложений и денежных средств, которые учредители и участники передали в собственность или в распоряжение предприятию. С другой стороны - уставный капитал отражает обязательства корпорации перед учредителями и участниками (в акционерном обществе -перед акционерами), на основе которых они имеют соответствующие права. К таким правам относятся: участие в управлении предприятием, право на получение дивидендов, на перепродажу акций или передачу их другим лицам, право на погашение акций в случае ликвидации акционерного общества, право на первоочередное участие в приобретении акций в случае проведения дополнительной эмиссии и др.

Размер уставного капитала акционерного общества фиксируется в уставе и подлежит изменению только после перерегистрации устава. Решения о внесении изменений в устав акционерного общества, включая те, что связаны с размером уставного капитала, принимаются высшим органом управления акционерным обществом - общим собранием акционеров. За счет мобилизации средств в составе уставного капитала формируется активный капитал предприятия (внеоборотные и оборотные активы). Структура активного капитала определяется учредителями и правлением акционерного общества.

Уставный капитал первоначально формируется за счет взносов учредителей. В качестве таких взносов могут быть:

здания, сооружения, оборудование и другие материальные ценности;

ценные бумаги;

права пользования, включая интеллектуальную собственность;

денежные средства, в том числе в иностранной валюте.

Порядок оценки вкладов, внесенных не в денежной форме, определяется учредительными документами корпорации. В целях формирования уставного капитала запрещается использовать бюджетные средства, финансовые ресурсы, полученные в кредит и под залог. Имущество, которое передано учредителями предприятию в процессе формирования уставного капитала, принадлежит акционерному обществу на правах собственности, полного хозяйственного ведения или оперативного управления. Корпорация (если иное не предусмотрено действующим законодательством или его учредительными документами) имеет право продавать, передавать другим юридическим лицам, обменивать, сдавать в аренду, передавать бесплатно во временное пользование или в долг имущество, которое ей принадлежит.

Рассмотрим пример формирования уставного капитала акционерного общества за счет взносов трех учредителей: А, Б и В. Каждый из них вносит в фонд предприятия имущество, оценка которого утверждена собранием учредителей (табл. 3.1).

Таблица 3.1. Формирование уставного капитала акционерного общества "Дельта" за счет вкладов учредителей

Учредитель А

Учредитель Б

Учредитель В

Взносы

Стоимость, $

Взносы

Стоимость, $

Взносы

Стоимость, $

Сооружения

50 000

Топливо

12 000

Оборудование

70 000

Оборудование

80 000

ОВДЗ

10 000

-

Сырье

30 000

Автомобиль

15 000

Права пользования

30 000

Права пользования

10 000

Денежные средства

80 000

Денежные средства

100 000

Всего

170 000

117 000

200 000

Тогда величина уставного капитала составит $487 000, а доля участников, соответственно: А - 34,9%, Б - 24,0%, В - 41,1%.

Сумма взноса учредителя показывает величину стоимости, на которую он должен получить акции общества. Доля в уставном капитале отражает часть голосов на общем собрании акционеров общества.

Если учредители предусматривают привлечение финансовых ресурсов не только за счет своих взносов, а также с использованием подписки после регистрации первого выпуска акций (т.е. привлечения внешнего инвестора), тогда сумма уставного капитала увеличится, а доля учредителей - уменьшится. Так, если в приведенном примере за счет подписки предполагается продажа акций на сумму $ 400 000, тогда размер уставного капитала увеличится до $887 000, а доля учредителей и участников составит: А - 19, 2%, Б - 13,2%, В - 22,5%. Остальные - 45,1% уставного капитала акционерного общества будут распределены между участниками, которые приобрели акции в процессе проведения подписки.

Основные требования к формированию уставного капитала определены законодательством страны, в которой функционирует корпорация.

Акционерным обществам разрешается эмиссия акций и облигаций для перевода обязательств общества в ценные бумаги в порядке, установленном Национальной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку.

Не допускается размещение облигаций корпораций для формирования и пополнения уставного капитала эмитента, а также покрытие убытков от хозяйственной деятельности путем причисления дохода от продажи облигаций к результатам текущей хозяйственной деятельности. Юридическое лицо имеет право размещать процентные и / или дисконтные облигации на сумму, которая не превышает определенного законодательством размера собственного капитала или размера обеспечения, предоставляемого ему с этой целью третьими лицами.

Акционерное общество не может предоставлять заем для приобретения его ценных бумаг или поручительство по займам, предоставленным третьим лицом для приобретения его акций.

Акционерное общество не вправе принимать в залог собственные ценные бумаги, а также принимать решение об увеличении уставного капитала путем публичного размещения акций, если размер собственного капитала меньше, чем размер его уставного капитала. Увеличение уставного капитала (УК) акционерного общества при наличии выкупленных обществом акций не допускается.

Подробно рассмотрим отдельные положения о порядке создания уставного капитала акционерного общества. Предположим, что учредители приняли решение сформировать уставный капитал в сумме $ 800 000. Из них - $400 000 предполагается привлечь по подписке. В таком случае 50% всех акций будет находиться в собственности учредителей, а остальные 50% -распределены между участниками.

Предположим, что при проведении подписки желающих было более достаточного количества и участники подали заявления на сумму в $600 000. В таком случае учредители могут принять решение или об увеличении УК до $1000000, или об ограничении подписки. Если УК

увеличивается, то это приведет к изменению доли учредителей. Она уменьшится с 50% до 40%, что не всегда будет устраивать учредителей.

Положение о том, что акции не могут выпускаться в целях финансирования убытков акционерного общества, означает, что при наличии убытков на предприятии выпуск акций не допускается. Из этого правила имеются исключения. При создании акционерного общества в процессе приватизации, в случаях изменения номинальной стоимости акций без пересмотра величины УК, при увеличении УК в связи с индексацией основных фондов положение о запрете выпуска акций при наличии убытков на предприятии не применяется.

При рассмотрении собственного капитала корпорации необходимо обратить внимание на такие показатели, как неоплаченный капитал и изъятый капитал. Неоплаченный капитал представляет собой сумму задолженности участников по взносам в уставный капитал. Неоплаченный капитал при расчетах величины собственного капитала акционерного общества должен учитываться со знаком "минус". К изъятому капиталу относится стоимость акций, выкупленных акционерным обществом у акционеров, которая должна аннулироваться. В таком случае величина УК уменьшается на сумму изъятого капитала.

Расчет собственного капитала корпорации с учетом неоплаченного и изъятого капитала приведем на примере:

УК - $1500 000 (Уставный капитал);

ДК - $200 000 (Дополнительный капитал);

РК - $85 000 (Резервный капитал);

НП - $120 000 (Нераспределенная прибыль);

НК - $150 000 (Неоплаченный капитал);

ИК - $80 000 (Изъятый капитал).

Тогда общая сумма собственного капитала АО равна:

1500 000 +200000 +85000 +120000-150000-80000 = $1675 000.

 
Якщо Ви помітили помилку в тексті позначте слово та натисніть Shift + Enter
< Попередня   ЗМІСТ   Наступна >
 
Дисципліни
Агропромисловість
Банківська справа
БЖД
Бухоблік та Аудит
Географія
Документознавство
Екологія
Економіка
Етика та Естетика
Журналістика
Інвестування
Інформатика
Історія
Культурологія
Література
Логіка
Логістика
Маркетинг
Медицина
Менеджмент
Нерухомість
Педагогіка
Політологія
Політекономія
Право
Природознавство
Психологія
Релігієзнавство
Риторика
РПС
Соціологія
Статистика
Страхова справа
Техніка
Товарознавство
Туризм
Філософія
Фінанси
Інші